就在沪深两市陆续公布2008年一季度报告的1125家上市公司业绩增长速度出现明显放缓之际，一度被市场笑传为“保险三熊”的三大保险股将何去何从？

　　先是中国太保(601601)、接着是中国人寿(601628)、最后是中国平安(601318)，4月下旬，A股市场保险三巨头首季报表相继登台亮相后，在4月30日，三大保险巨头均以高于5％的涨幅迎来了首个五一小长假。

　　当天，中国太保开盘价是28元，收盘达到29．27元，涨幅为5．71％。中国人寿，以34．5元开盘，最高达37．05元，收盘为36．69元，涨幅达8．23％元。中国平安，以67元开盘，摸高69．79元，收盘为69元，涨幅6．07％。股价上扬似乎透露出，市场人士对三大保险股的信心。

　　就在沪深两市陆续公布2008年一季度报告的1125家上市公司业绩增长速度已经出现明显放缓迹象之际，一度被市场笑传为“保险三熊”的三大保险股何去何从？它们在2008年首季发展的轨迹又预示着什么等问题自然成了本报关注的焦点之一。

　　不同的成绩单

　　2008年首季成绩单上，中国太保与中国平安显得格外耀眼，分别宣布中国会计准则下当季净利润逆市大涨33．9％和25．2％。然而，中国人寿同比负增长60．9％的成绩显得与同业格格不入。

　　最先公布首季报的太保，在今年的头3个月中，净利润为17．9亿元，比去年同期增长了33．9％，一季度太保实现投资收益69．91亿元，同比增长76．9％。兴业证券22日发布研究报告称，这主要来源为债券投资收益率提升和投资处置。在3家保险公司中，太保保持着较快的增长。

　　接着国寿公布的一季报结果，则远远低于市场预期。公司一季度实现净利润35．24亿元，同比下降60％左右，其中归属于上市公司股东的净利润为34．74亿元，基本每股收益0．12元，两项指标均同比下降60％以上。

　　对此，国寿解释为一季度利润大幅下降，一是缘于证券市场的低迷，二是公司一季度并未大规模兑现浮盈。截至今年3月底，公司证券投资账面值为569．2亿元，与期初相比，减少248．63亿元。本报告期末，公司投资资产达8454．38亿元，投资收益率为1．09％。已赚保费达1016．1亿元，增长率为39．47％。

　　中国平安（601318．SH，2318．H K，下称平安）公布2008年第一季报财务报告，获净利49．57亿元，同比增加25．2％。而2008年一季度，中国平安公允价值变动带来的亏损为118．77亿元，亏损幅度达到了969．5％。对于大幅亏损，中国平安在一季报中的解释为“交易性金融资产公允价值下降及该类资产出售”。

　　突然放松会计标尺并释放浮盈的中国平安与中国太保，在2008年都要完成增发使命，而中国人寿则没有这方面的计划。由于现时股价正是决定日后再融资的基础，于是成绩单的好与坏，对于两类公司也就有了不同的含义。

    净资产同步下滑

　　尽管中国太保、中国人寿和中国平安的业绩表现不一，但3家保险公司股东权益的同步下滑，让股市———这只保险公司业绩的幕后推手显露无遗。

　　根据测算，受A股市场单边下跌行情所累，今年首季度国寿、平安和太保在公司净资产这一指标，分别较去年末下降了10．6％、12．2％和12．4％。“在剔除了投资富通形成的浮亏和税收相对较高等因素后，平安和国寿相差无几。”

　　另据中金公司的统计，保险公司在总投资收益指标上，受到股票市场的明显影响，今年一季度，国寿和平安同比分别减少了53．6％和70．8％。

　　中金认为，股市走低之下业绩表现取决于三个因素：准备金的提取、交易性资产比例、卖出可出售性金融资产后的“已实现盈利”来冲销浮亏。

　　由于交易性资产的浮盈或浮亏，将直接计入当期损益，因此交易性资产占整个股权投资比例的高低，直接影响业绩表现。

　　平安的可交易性金融资产，2007年年末已经占到其总股权投资的17．3％，远高于国寿的9．7％和太保的3．7％，这使得平安的总投资收益同比下降70％，幅度也超过了后两者。

　　中金判断，提取保险责任准备金大幅下降是平安能将业绩“做平”的另一因素。而导致准备金下降的原因，业内人士分析有三点：满期给付增加、投连险账户下降和超额提取准备金有一定的释放。

　　与平安、太保不同，国寿在A股市场并未及时减仓释放浮盈，以平滑业绩。这导致其公允价值的亏损，达到55亿元之巨。

　　多位分析师接受记者采访时表示，对保险三巨头的估值并不会因为一季报的表现而产生较大改变。影响保险股估值的因素，是与其长期盈利能力有关的一些因子，比如长期投资回报率、新业务利润率等。“保险股2008年的业绩同比下滑是大概率事件，不过，新业务价值相反会有所提升，这对于保险股的估值有一定正面影响。”而大部分券商出炉的保险报告认为，目前的保险股已经具备了较高的安全边际。